央行17日开展中期借贷便利(MLF)操作2650亿元，无逆回购操作。由于当日无逆回购到期，全天实现净投放2650亿元。

　　市场人士表示，MLF投放的是中期流动性，既有助于平抑短期多因素扰动，又可满足机构对跨季跨年资金需求。短期流动性供求面临多重因素叠加影响，央行加大流动性支持力度在意料之中。

　　中信固收团队表示，当前经济基本面和货币政策面临内外压力，维持利率平稳运行、营造稳定的金融环境十分重要。在此背景下，央行操作更加突出前瞻性，即在流动性面临收紧压力之前开展对冲操作，维持资金面处于相对稳定的状态。

　　中信固收团队认为，首先，根据财政部此前文件要求，9月份是地方政府专项债券集中发行期，在9月7日全额续作MLF到期量后，本次新作2650亿元1年期MLF可补充因地方政府专项债发行导致的流动性缺口，避免流动性环境遭受较大的冲击。其次，中秋节假期和国庆假期来临，公众现金需求增大，央行投放流动性补充流动性缺口。

　　此前，8月22日-9月11日，央行连续15个交易日暂停逆回购。9月7日，央行开展1765亿元1年期MLF操作，利率持平于3.30%，当日有1765亿元MLF到期，无逆回购到期。9月14日，为对冲税期、中央国库现金管理到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作。

　　多位机构人士认为，央行用MLF替代OMO(公开市场操作)，操作上“锁短放长”，央行不太可能让资金面过于宽松。本周后三个交易日有2700亿元逆回购到期，央行似有意用MLF的“长钱”替换OMO，以长期限、较高利率资金，提高资金成本，倒逼银行放贷。

　　在中信固收团队看来，在宽货币向宽信用传导过程中，通过定向降准来放大货币乘数是助力宽信用的重要渠道。当前存款增速缓慢，中长期流动性缺口仍然存在：一方面，10月地方政府债券发行量和四季度MLF到期量较大；另一方面，今年以来的MLF大量操作造成了MLF余额的快速攀升。而从工具对冲的角度看，9月底美联储再次加息几乎板上钉钉，央行大概率小幅跟随加息，与此同时的定向降准对冲显得更为重要。预计10月前后可能再次实施定向降准措施。

　　【延伸阅读】

　　央行再投2650亿元MLF 资金市场水满“鱼”难抓？

　　人民银行17日在公开市场开展了1年期2650亿元中期借贷便利(MLF)操作，利率与上一次操作持平为3.30%。当日无逆回购操作。

　　近日，银行间市场利率小幅下行。17日发布的上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，隔夜利率为2.4660%，较上一个交易日下行2.3个基点；7天和14天回购利率分别下行0.6个基点和0.8个基点；1年期利率为3.5160%，较上一个交易日下行0.65个基点。

　　在目前流动性宽松、资金价格偏低的情况下，1年期MLF利率3.3%所传递的信号也与以往大不相同。一位银行交易员表示，虽然资金量充裕了，但是“缩短放长”的资金期限调控表明，该去的杠杆、该守的指标还是要继续执行下去。

　　货币市场为何不差钱？

　　“三十年河东，三十年河西”，在资金市场上，时间轴或许只需半年。

　　“以前每天一大早就急着向大行交易员借资金，现在反过来了，经常是大行交易员主动来搭讪，问我们缺不缺钱。”一位农商行资金交易员感慨道。

　　过去一路高企的非银机构资金拆借价格，现在也贴近甚至低于银行的资金基准价。昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜报价2.466%。而在交易所市场上，上交所质押式国债回购(GC001)隔夜价格报2.38%，加权平均利率报2.422%，均低于隔夜Shibor。代表银行资金价格的DR007以及全市场的R007，昨日两者几乎持平。而过去R007加权利率都远高于DR007加权平均利率。

　　其实，资金面宽松，也是因为机构很难找到合意资产。一位股份行金融市场部人士表示，货币市场上资金主要来源于大行，而大行的资金来源于多余的超额存款准备金，在银行信贷等资产投放不足的情况下，就会有多余的超额准备金头寸，这部分资金“躺在”账上只能拿极低的利息，不如拿到回购市场上出借出去。

　　资产投向为何陷入两难？

　　“今年外部信用环境发生很大变化，我们是高收益资产不敢投，低收益资产没法投。这是一个两难局面。”一位城商行资产管理部人士也颇感无奈。

　　在他看来，今年外部流动性宽松，导致整个资产收益下滑。从表外理财来看，因为资金成本是刚性的，导致收益和成本倒挂，资产投放不足。其实，从资金端来看，今年资金头寸是比较充足的，无论表内自营资金还是表外资金都较宽松。

　　但从资产端的信贷投放来看，今年的节奏仍慢于预期。“不是实体经济没有融资需求，而是有效需求不足。”一位股份行资产管理部人士表示，“现在好资产比较缺，商业银行的风险偏好较低。”

　　既要严控风险，又要保障收益，还要满足监管要求，实现平衡并不容易。在债券投资方面，上述人士表示，行业、外部评级都是关注项。在存单方面，上述城商行人士也感到了压力。“由于大行的存单价格太低，不符合收益要求，我们只能被动下沉信用评级，投一些AA+及以下银行的同业存单，我们现在持仓的存单都是AA、AA+左右的，相对来说金融机构的违约概率较低。”

　　总体来看，流动性好、期限短、收益相对适中的资产是市场上普遍受欢迎的标的，主要集中在一些高等级信用债。

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