自11月12日开始的一周内，陆续有114家上市公司发布了解除质押的公告，其中，31家为创业板公司，54家为中小板公司，两者合计占比高达解除质押公司总数的74.56%。

　　进入11月份，在证监会系列松绑政策下，资本市场逐步活跃。

　　11月19日，证监会宣布在重大资产重组方面，简化信息披露的要求，被市场解读为放松并购重组的利好。

　　11月23日晚，证监会发布了《关于认真学习贯彻〈全国人民代表大会常务委员会关于修改《中华人民共和国公司法》的决定〉的通知》(以下简称《通知》)，为破净股回购开了绿灯。

　　松绑和严控的靴子一起落地。在19日宣布简化重组信息披露的同时，证监会对市场进行了关于“商誉减值”的风险提示；在《通知》发布之后表示将严打上市公司利用回购短炒套利的行为。

　　人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，“真正激发市场活力，需要建立起更长远的优胜劣汰的市场竞争机制”。

　　质押比例逐步下降

　　10月31日，中央政治局经济形势分析会议强调“要围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。第二天的民营企业座谈会上，中央再次强调“支持民营企业发展并走向更加广阔舞台”。

　　而自10月19日“一行两会”喊话市场以来，多方力量已纷纷出手。针对10月份以来股市低迷的行情，以及市场出现的资金流动性风险，一场疏解股权质押和输血民企的行动正在紧锣密鼓地展开。

　　据东吴证券统计，目前全国的纾困基金规模已达到4533亿元，其中国资、券商和保险担任主力。截至11月中旬，深圳、北京、上海等14个地区政府及国资陆续成立的专项纾困基金合计约1800亿元；目前已备案、由券商出资设立的纾困专项资管计划已达440亿元，预计后期将吸引各方资金形成1000亿元的规模；国寿、太平等五家保险资管共成立780亿元的纾困专项产品。

　　同时，政策的效果逐渐显现，上市公司质押比例逐步下降。自11月12日开始的一周内，陆续有114家上市公司发布了解除质押的公告，其中，31家为创业板公司，54家为中小板公司，两者合计占比高达解除质押公司总数的74.56%。

　　数据显示，截至11月16日，全市场质押股数6422.32亿股， 较11月初减少32亿股，结束了3个月时间的持续增长态势。分析人士认为，纾困基金等多项措施效果逐步显现，A股公司大股东的流动性难题得到缓解。

　　“事实上，虽然部分上市公司出现了股权质押风险，但从其经营业务和公司实际市值上看，仍有发展的空间，只是暂时出现了流动性和债务风险。因而股价下跌更多地还是由于质押风波引起的市场恐慌导致的。”某头部券商投行经理表示，“目前地方上的一些纾困债券确实存在争议，纾困基金还是会优先考虑为具有前景的实体企业大股东提供流动性。”

　　警惕商誉减值

　　进入11月份，并购市场逐渐回暖。

　　统计数据显示，11月1-19日，共有12家上市公司披露了重组董事会预案，合计募资金额为822.7亿元。而今年1-10月份，上市公司公告的定增重组事件合计募资金额为4669.4亿元，月均规模仅为466.9亿元。

　　9月份至今，证监会已陆续出台了关于并购重组的松绑政策。其中包括：并购重组定价双向调整机制、“小额快速”并购审核机制、增并购重组审核分道制豁免、缩短IPO被否企业筹划重组上市的间隔期等。10月31日政治局会议之后，证监会又出台了试点可转债和并购重组信息披露简化等措施。

　　并购重组与商誉紧密相关。“由于前几年的并购重组比较多，商誉增长迅速，在2015年股市下跌时导致资产价值缩水，从而造成了商誉减值的风险，这个在今年的报表里也有所体现。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

　　以创业板为例。2012年开始的并购大潮带动了商誉的迅猛增长，并在2014年达到顶峰。2012-2015年，创业板的商誉增速分别为90%、138%、235%和140%。狂野生长的并购，终于在次年止住了脚步，2016年的增速仅为58%。

　　然而商誉减值给市场带来的影响持续至今。从A股上市公司看，据统计，2015-2017年A股上市公司商誉减值逐渐增大，分别为77亿元、101亿元和264亿元。

　　“解决股权质押风险后，对急于控股重组，借壳上市的资本而言是运作的新机会，这也是自并购重组松绑后妖股频现的原因之一，”上述投行经理指出，“未来的并购依旧是市场主题。在经济平稳增长的背景下，需要利用并购实现资源优化配置，调整产业结构，但在监管层的严控之下，炒作之风会逐步平息。”

　　宽严并济回归理性

　　从历史上看，当并购潮水有再起之势，市场炒作便开始抬头。监管部门亦意识到这一问题。

　　11月19日，证监会宣布简化信息披露的当天，针对商誉减值的会计监管风险提示第八号文件同时发布。文件从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和商誉减值事项相关的评估三个方面，进行了详细的说明。

　　针对近期证监会关于退市、商誉减值和回购等相关政策，杨德龙认为，这体现了监管层宽严并济的原则。“特别是对一些可能会发生大幅商誉减值的中小创业公司，还是要保持一定的警惕。”

　　10月31日政治局会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。11月23日，在A股市场的“黑色星期五”中，近期强势反弹的创业板热点消退，下跌4.87%，在证监会宽严并济之下，市场逐渐回归理性。

　　“不管采取怎么样的措施，鼓励并购也好，风险防范也好，这些措施的最终目的只有两点：第一是要让市场机制能够发挥作用，让投资人对自己的投资真正承担责任；第二是要避免出现市场总体的系统性风险。”赵锡军表示，“除了喊话，还要提出更多实质性的制度建设。”

　　杨德龙指出，经过10月份和11月份初市场的大跌之后，A股市场逐步地完成了探底的过程，进入到筑底反弹的阶段。“而政策利好密集出台一定程度上也大幅提振了市场的信心，投机资金活跃说明资金参与意愿提升。”

　　赵锡军则表示，资本市场的未来形势仍然复杂：从长久来看，上市公司、投资者和中间机构这三者如果没有根本性的变化，仅仅依靠监管来实现反弹是远远不够的。

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