短债基金依然很红，基金公司布局热情不减。多位基金经理表示，今年依然看好短债基金的配置价值，但波动可能加大，策略上要更加灵活，做好收益与风险的平衡。

　　短债基金发行依旧火爆

　　多方面因素促成其大发展

　　进入2019年，短债基金依旧很火。数据显示，目前有6只短债基金在发，去年以来，发行的产品数量已有近20只，平安、光大保德信、创金合信、广发、易方达等18家基金公司都已投入布局。去年10月以后，短债基金规模大幅增加，嘉实超短债、平安短债、广发安泽短债等基金去年底的规模都超过了百亿。

　　平安基金表示，今年会继续在短债、中短债品种上加大布局。光大保德信基金表示，2019年的布局思路是做精做深已有的产品，以持续营销为主。

　　创金合信基金去年8月成立了第一只超短债产品创金合信恒利超短债，今年初发行创金合信鑫日享短债基金。“短债基金正处于快速发展阶段，未来市场空间很大。”

　　短债基金的火爆，代表了投资者配置的需求，也是市场变化的结果。平安基金人士表示，上半年债券市场环境会比较友好，但如果市场出现比较大的波动，建议投资者仍可以购买像短债基金这类产品，以追求稳健收益为主要目标。如果市场走弱，短债基金很有可能在各类债券型基金中表现最好，整体上我们认为2019年短债基金的相对优势比去年更好。

　　华南一位基金经理表示，相比银行理财，短债基金有净值波动，但在利率下行期会有阶段性更好的收益表现。

　　上海证券基金评价研究中心高级分析师高云鹏表示，2018年下半年开始，短债基金规模迅速扩张与全市场风险偏好下降、债券市场上涨、货币基金和短期理财基金受到规范等因素相关。基金公司对于市场需求积极响应，通过转型老基金或申报新的短债基金的多种方式满足市场需求。“短债基金相较于货币基金，在投资期限、标的以及杠杆等方面都更为灵活。目前市场预期债券牛市尚未走完，A股底部尚未形成，风险偏好较低的资金仍将选择短债基金进行配置。”

　　基金继续看好短债基金

　　做好收益与风险的平衡

　　去年12月底以来，多只短债基金净值曲线迅速蹿升。“近期短债表现强劲，主要受益于货币政策持续偏宽松，短期利率稳定在低位，并带动信用利差压缩。”创金合信鑫日享短债基金拟任基金经理王一兵说。

　　光大保德信超短债基金经理沈荣表示，新年之后，资金面、基本面和政策面都利好债市，债券收益率快速下行。受资金面影响最为明显的短端债券收益率下行也最明显。“去年底短债基金净值微跌或者不涨，积累的静态收益在今年初集中释放。”

　　沈荣也强调，短端利率在一轮快速下行后，已经到达了去年8月的低点，目前处于平稳状态。但今年的宏观和货币环境与去年不同，期间经历了多次降准，且市场对降息有一定预期，因此短端进一步下行的空间可能仍存在，但也要预防春节走款带来资金面紧张而导致的短期估值波动。

　　对于2019年的债市和短债投资，基金经理依旧乐观，但要警惕波动加大。

　　王一兵表示看好2019年的债券市场。一方面，经济缺乏有效的增长动力，刺激政策的力度和效果都有限，决定了宽信用不会快速有效回升；另一方面，货币政策持续偏宽构成债市的相对有利环境。但经济不失速、货币政策不会过度宽松，当前不高的无风险利率水平向下的空间并不大。

　　“从信用层面来说，宽货币向宽信用的转化，将改善信用基本面，信用债违约事件将减少；当前政策对真实经营的优质民企融资支持较大，投资价值突出；城投债发生系统性违约概率较低，尤其是公益类城投债，而产业类城投则需谨慎。短债的投资机会受宏观环境影响较大，基于以上分析，我们认为今年短债投资仍可以在信用层面进行精选，但不宜在信用上过度冒险。”王一兵说。

　　前述华南基金经理表示，当前较宽松的市场带动了短债基金净值较快增长。预计后续随着缴税及春节的临近，资金面将重新收紧，带动债券收益率有所调整。2019年短债整体仍有配置机会，但波动加大。

　　多位基金经理表示，在具体投资上要更加灵活，保持市场敏感度，做好收益与风险的平衡。

　　沈荣表示，在短债投资方面，将坚持货币增强的运作目标，继续运用好“现金流排布、骑乘、杠杆”三大策略提升收益；在久期方面采用更加积极灵活的策略，在牛市环境下适度拉长久期，分享收益率下行的资本利得收益，保持高的市场敏感度。

　　王一兵表示，在久期方面，合同约定组合平均久期在1年以内，因此久期选择上不会过长，以降低产品波动性；在资产类别配置方面，考虑到信用债的票息优势，结合流动性管理需求，短债产品将以高评级的AA+及AAA信用债为主；杠杆方面，在货币政策中性偏宽的环境下，套息杠杆策能适当提升组合收益。考虑到产品流动性需求，杠杆操作将是适度的。

　　“2019年市场波动将加大，对基金经理的择时能力提出要求。在利率低位要谨慎，高位时适当积极，更加注重做好收益与风险的平衡。”前述华南基金经理说。

　　单品种大波段减少

　　债券投资需“精耕细作”

　　公开数据显示，截至1月11日收盘，中债总财富指数自2018年以来总收益率达10.19%。债券牛市让不少债券型基金在2018年斩获不俗的收益，但在布局2019年行情时，基金经理已“谨慎多于乐观”。

　　北京一位短债基金经理表示，债牛行情不可能永远持续，目前银行间市场利率很低，货币宽松，而宽货币到宽信用的传导机制遇阻，在极度宽松的市场环境中，基金经理的投资操作需要更为谨慎。

　　“从固定收益业务发展进展看，固收投资需要越来越精细化，因为单品种的大波段越来越少。”据该短债基金经理透露，近期她所在的公募固收团队在讨论2019年固收投资策略和大类资产配置，虽然目前债券市场仍然处于牛市环境，但经过前期的利率快速下行，很多利好因素已经反映到资产收益率中，后期投资会愈发困难。“今年我们在债券投资上希望挖掘价值洼地，比如，经济形势下行过程中，地产政策边际放松，我们会关注短久期龙头地产企业的地产债；受益于基建投资、评级适中风险可控的城投债机会，还有受益于信用缓释工具以及各省支持民企政策，高等级龙头民企债的投资机会也值得关注。”

　　北京一位绩优债基经理也认为，从大类资产配置的角度来说，债券牛市环境还在，但是从性价比来说，经过一波牛市，利好因素充分释放，后面会有下调的空间。“我们对于债市投资持谨慎乐观的态度，在久期上不会做过多的博弈，更多的是寻找价值洼地，例如3~5年利率的凸点，同时在信用债上挖掘一些处于价值洼地的品种。”

　　这位绩优债基经理分析，2018年债市是普涨行情，普涨之后债市会发生结构性分化，未来需要做精细化投资才能抓住后市行情。2018年中低等级利率债和高等级利率债出现行情分化，预计2019年内中等资质信用债的机会和空间可能加大。与去年相比，短债基金配置时点已过，若看好今年债市，不会把久期放到很短。

　　谈及固收投资走向精细化的原因，在北京上述绩优债基经理看来，目前债市投资粗放发展的阶段已经过去，精耕细作的要求越来越高：一方面，监管趋严，从此前的资产端监管走向负债端更全方位的监管，比如货币基金，以前没有关注持有人结构，现在则需要根据持有人结构定性产品久期，整个监管呈现更为全方位的态势，对投资运作也是提出了更高的要求；另一方面，债券收益不要放弃捡“面包渣”，微小收益积累起来也可以相当可观。

　　为满足各类型投资者需求

　　债基产品日益精细化

　　精细化的另外一个表现，就是固收产品定位和布局更为清晰。在传统的纯债基金、二级债基、一级债基、指数债基之外，短债基金填补了货币基金和中长期债券基金之间的空白，成为去年最吸引眼球的现象级事件。短债基金出现后，对短债、超短债、中短债的精细化界定也快速出台。

　　北京上述短债基金经理表示，以往市场对短债的定位和分界比较模糊，去年短债基金大爆发，监管层对超短债基金、短债基金、中短债基金快速做出明确定位：超短债基金80%以上资产主投的是270天以内的债券品种，短债基金主投一年期以内的品种，中短债一般是指一到三年的品种，更加细化了不同短债配置资产和久期的界定。

　　除了低收益品种进一步细分，不少基金公司还开始探索高收益债领域，在债市的高收益、高风险品种中积累投资经验。

　　北京某中型基金公司高管表示，目前我国还没有垃圾债市场，从美国等先进市场经验来看，垃圾债市场也是多层次资本市场的组成部分，他所在公司正在尝试推出高风险、高收益的高收益债品种。据其透露，参与这一市场，对公募的信评和风险控制能力提出更高要求，风险控制的核心是做好高收益债的违约补偿机制。“比如我们拿了100只债券，每只1%的占比，大数据显示，高收益债的违约率约3%，即损失会有3%，但这100只债平均收益率可能达到12%~15%，这样还剩下9%~12%的收益。投资中要了解违约的概率、要用多少收益去补偿违约损失，这样才可以做好‘垃圾债’投资。”

　　谈及债市投资和产品领域日趋精细化的原因，北京上述绩优债基经理认为，债市的参与者日益多元，需要更多丰富和细分收益风险类型的产品和策略去满足客户的需求；同时，债市参与主体逐渐多元化，也导致债市牛熊结构发生变化，以往买入并持有的策略可能会出现较大回撤，这要求基金经理增强波段操作能力，尽量去赚取阶段性的结构性行情。

　　“在去年赚钱行情下，债市规模迅速扩容，包含银行、保险、财务公司，叠加部分城商行、农商行甚至散户投资者在债市的投资都在增多，债市的参与主体日趋多元化，各类投资者的风险偏好和分层分级需要进一步细分，这也导致不论在投资交易还是产品设计上都有更趋精细化。”这位绩优债基经理表示。

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