股市不好的时候，股民天天盼利好。七夕节，就盼来了一个“你不可不知”的重磅信号。A股连跌6天，重磅利好终于来了。

　　证金公司决定自2019年8月8日起，整体下调转融资费率80BP，其中，182天期费率由4.3%下调至3.5%，91天期费率由4.6%下调至3.8%，28天期费率由4.7%下调至3.9%，14天期和7天期费率由4.8%下调至4%。

　　8月7日一则央行将降息的假消息扰动市场，但随后被央行辟谣，证实是假消息。不过随后证金公司下调转融资费率80BP的消息，又再度搅动市场，有不少观点热情地理解为，这接近于向股市定向放水，央行没有降息举动，证金公司却对A股定向降息了。

　　下调转融资费率对A股并不陌生。早在2014年8月份，证金公司就下调过转融资业务费率。当时，这一举措刺激股市大幅攀升，在那之后的半年时间里，上证指数由2200点附近涨到了3400点以上，涨幅近1200点。

　　随后的2016年3月份，证金公司恢复转融资业务五个期限品种并下调费率，随后市场也开启了一波将近一年半的小牛行情。

　　勿庸置疑的是，下调转融资费率对市场有着较为强烈的正面刺激，可以提振多头信心，也利好券商股板块。历史经验看，最近一次下调转融资费率，是2016年3月21日，当天大盘大涨2.15%，券商股全部涨停。

　　当然，也不能固化地看到这个政策的效果。当下的A股市场整体估值并不算高，但所面临的宏观环境并不友好，二级市场的融资需求可能并没有原来那么旺盛。从目前的情况来看，所有的不利因素都还需要时间来消化。此次降费积极正面，只是效果如何还有待观察。

　　证金公司派惊喜

　　七夕节，是情侣们开心的日子。证金公司也在此时给二级市场派了一份惊喜。

　　即自2019年8月8日起，整体下调转融资费率80BP，其中：182天期费率由4.3%下调至3.5%，91天期费率由4.6%下调至3.8%，28天期费率由4.7%下调至3.9%，14天期和7天期费率由4.8%下调至4%。

　　证金公司表示，该公司是证券公司开展融资融券业务重要的资金来源渠道之一，通过证券公司融资业务对资本市场提供流动性支持，满足投资者融资需求。此次下调转融资费率，是根据资金市场利率水平做出的调整，有利于降低证券公司融资成本，促进合规资金参与市场投资，维护我国资本市场平稳健康发展。

　　从证金公司公布的数据来看，从2018年5月份开始，转融资余额数据就一直处于下降通道当中。数据显示，2018年5月的转融资余额为917.79亿元，而这一数据到今年6月份仅为295.86亿元。在去年12月份这一数据曾反弹160亿元，今年4月份亦有33亿元反弹，但整体依然向下。截至8月6日，转融资余额仅为259.36亿元。证金公司此举可能有也有稳融资之意。

　　历次下调皆有涨声

　　从历次下调转融资费率来看，皆对市场存在较大的正面刺激作用。

　　2014年8月15日，证金就宣布182天期转融资业务费率大幅下调80基点，从6.6%降至5.8%。其他期限品种整体费率则保持不变，其中7天、14天、28天、91天期费率仍分别维持在6.2%、6.3%、6.4%、6.5%。

　　此次降费率之后，上证指数从2014年8月15日收盘的2220点上涨至2015年1月的3406.79点，半年内大盘暴涨近1200点。

　　2015年股灾之后，融资融券业务规模大幅下降，证券公司资金充裕，大量归还转融资资金，证金公司对证券公司的转融资余额由2015年7月底的1082.43亿元降至目前的约114亿元，降幅约为89%。按照转融通业务规则，证金公司可以根据市场资金供求情况调整并公布转融资费率。

　　2015年12月28日，证金公司将182天期的转融资费率由6.3%下调为4.8%。2016年3月18日晚上，证金公司发布公告称，自2016年3月21日起，恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率，具体为，182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。根据测算，此次下调各期限转融资费率均在30%以上。

　　在此之后，A股市场迎来了历时超过一年半的小牛市，沪指虽然仅仅只是从3000点附近上涨到3587点附近，但在超过一年半的时间里，A股盘面稳定，个股精彩纷呈，赚钱效应也不差。

　　反观转融资费率上调的时候，市场的压力会骤然增大。2015年1月19日，证金公司将182天期限的转融资年利率从5.8%上调至6.3%，沪指大跌7.7%。

　　判断利好不能刻舟求剑

　　可以肯定的是，转融券利率下调对市场而言，是一个利好。可以激发市场做多人气，从历次行情来看，也有利于券商股表演。但判断这么一个利好，不能用老眼光，市场能涨到哪里，还是取决于整个宏观环境和市场的内在结构。当下市场的特征是：

　　首先，从货币环境来看，现阶段市场并不处在一个缺钱的阶段，市场利率也处于一个相对较低的水平。此外，市场还存有降息、降准的预期。这些条件比较有利于估值扩张；

　　其次，从估值来看，上证指数市盈率(TTM)为12.59倍，深证A股为33.41倍，沪深300仅为11.7倍，从历史来看，估值水平处于中位数附近。而从横向比较来看，相比美股而言，亦存在一定的低估现象。

　　但是市场的估值水平并未得以扩张，也有其现实原因：

　　一是全球宏观环境并不乐观，美国持续扰动全球市场，并破坏着全球供应链，令全球经济前景蒙上阴影；

　　二是国内经济发展环境面临挑战，近几个季度，A股市场持续爆雷，上市公司业绩增速并不理想，上市公司质量亟待提升；

　　三是证券市场的生态发生了很大变化，旧的盈利模式被打破，新的盈利模式仍十分单一，在这种情况下，投资者对于融资的需求会依然处于低迷期。

　　要打破这种局面，至少需要满足两个条件：一是预期稳定，二是赚钱效应。前者可以让投资者敢于投资，二是则可以让投资者敢于融资投资股票。至于如何去实现这两个条件，则需要更多的变量配合。总的说来，降费已经发出了一个明确的信号，有总比没有要好。但后续市场如何演绎，也少不了基本面的配合。

　　券商人士：政策组合拳信号

　　有大型券商信用业务负责人表示，中证金下调转融资费率80BP，对其而言是很大的让利，有助于中小券商提升流动性水平，有更多的资金去做两融业务；对于大券商来说，虽然资本金具有优势，也由于中证金资金利率相比银行等其他渠道更有优势，会加大券商对中证金的资金需求。

　　有中型券商信用业务部负责人表达了类似观点，他认为，中证金此次下调转融资费率，券商向中证金借钱的融资成本会降低一些，有利于两融融资。

　　不过就对市场影响而言，整体来看，券商在融资融券业务中并不缺钱。“这事儿有点类似央行降准，给券商定向增加流动性。但是问题是大家不缺流动性。我理解这代表了监管层对整个市场的一种呵护，代表政策组合拳的一个信号。”上述大型券商信用业务部负责人表示。

　　上述中型券商信用业务部负责人表示，下调后的转融资费率是稍低于市场融资利率，但加上保证金的成本后，与券商从其他金融机构借钱的费率基本持平。他认为，中证金此次降低转融资费率的行为，更多向市场传递的信息是中证金资金宽裕，可以向股市提供“弹药”，做两融业务的有力支撑。

　　据了解到，由于券商从中证金借钱需要缴纳保证金，所以降费率后与市场其他途径借钱的利率基本持平。评级比较高的券商需要缴纳20%的保证金，评级降低的券商需要缴纳保证金的额度则更高。

　　同时，从中证金借钱只是券商融资的一个渠道。上述信用业务负责人表示，前一段时间证金公司资金比较高的时候，很多券商更多选择银行、券商等金融机构借出资金；另外，从中证金借钱也有很多要求，比如券商需要定期上报借钱计划，提前告诉中证金下个月大概要用多少亿的资金，但是并不保证下个月就能对称地满足券商的借钱诉求。这种不确定性造成了券商，尤其是一些评级比较低的公司，通过其他渠道去融资，比如银行的短期融资产品、证券公司发行的公司债等，成本也较高。

　　此番中证金下调费率，对于券商增加对中证金的借钱诉求，有推动作用。

　　两融费率大概率不会下降

　　前端中证金对券商融出资金的费率降低，后端券商对两融客户的费率会不会应声下降呢？

　　咨询数位两融人士，认为券商两融业务主要赚取的是风险差价，与中证金降低费率并不具有绝对的因果关系，并且两融业务中，券商与客户商定的费率一旦确定，就有一个长周期，再加上目前行业对两融费率已经竞争白热化，趋于成本价。券商对投资者两融费率下降的可能性并不大。

　　“两融客户与券商洽谈的两融利率比较固化，谈完后在很长的区间内都是这个价格。但实际上，中证金的价格与央行贷款利率相关，如果央行利率降低，中证金的价格就会稍微降低一些，但若央行贷款利率提升，中证金的压力也比较大，调整利率的频度可能会更多。”有券商两融人士表示。

　　据了解到，目前，券商两融费率平均7.5%左右，较更早前的8%已经有所下降。“券商在两融客户面前比较弱势，目前券商间竞争激烈，甚至有些恶性竞争的情况，成本基本都已摊薄。并且券商从两融业务更多赚取的是风险差价。”上述两融人士表示。

　　近年转融资费率调整一览

　　2018年12月7日

　　转融资期限费率下调为：182天4.3%、91天4.6%、28天4.7%、14天和7天4.8%。

　　2017年6月9日

　　中国证券金融公司决定，自6月12日起将转融资各期限费率调整为182天期5.1%、91天期5.4%、28天期5.5%、14天期和7天期5.6%。

　　2017年2月21日

　　经中国证券金融公司业务决策委员会审议，决定调整各期限档次转融资费率：182天期4.5%、91天期4.7%、28天期4.8%、14天和7天期为4.9%。

　　2016年3月10日

　　经中国证券金融公司业务决策委员会审议，决定自3月21日起将转融资各期限费率调整为182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。

　　2015年12月28日

　　中国证券金融公司将182天转融资费率由6.3%下调150个基点至4.8%(年化)。

　　2015年1月19日

　　适应货币市场利率水平变化，中国证券金融公司将182天期转融资费率调整至6.3%。

　　2014年8月15日

　　适应货币市场利率水平变化，为更好地满足市场融资需求，中国证券金融公司将182天期转融资费率下调为5.8%。

　　2014年5月14日

　　适应货币市场利率水平变化，为更好地满足市场融资需求，中国证券金融公司将7天期转融资费率下调为6.2%、14天期下调为6.3%、28天期下调为6.4%、91天期下调为6.5%、182天期下调为6.6%。

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