8月19日，是“LPR形成机制”改革措施公布后的第一个交易日，国债期价先抑后扬，银行板块也成为市场关注的焦点。整体来看，当日银行板块“红肥绿瘦”，市场的预期和反应都比较积极。

　　中银国际证券把“LPR形成机制”比喻为“利率市场化改革‘兵出子午谷’”，不能将它简单理解为“降息”，新政将给利率和金融市场带来复杂的影响。方正中期分析师表示，国债收益率还有下行空间，国债期货的牛市或将延续到年底。

　　国债期价先抑后扬

　　8月19日，是“LPR形成机制”改革措施公布后第一个交易日，国债期价先抑后扬。早盘，五年期、十年期国债期货主力合约全部高开，伴随股市的走强，三大国债期货品种全线高开低走，一度跌幅还较大；下午开盘之后，国债期货价格震荡回升，主力合约基本上收回了上午的失地，“十债1912”合约在日K线上表现为一根带长下影的阳十字K线。

　　证券市场方面，截至收盘，沪深300指数上涨了80多个点，涨幅2.17%；上证50涨幅1.88%，中证500涨幅3.23%。银行板块成为市场关注的焦点。

　　8月19日上午，银行板块走势出现分化，大型银行股价普遍微跌，城市商业银行价格普遍小涨。截至午间收盘，涨幅前三分别是西安银行、青农商行、青岛银行，跌幅前三是南京银行、宁波银行、建设银行。

　　8月19日下午，银行板块多头开始发力。截至收盘，青农商行涨幅5.74%，苏州银行涨幅4.57%；跌幅最大的南京银行也仅仅跌了1.38%。整体来看，银行板块“红肥绿瘦”。可见LPR新政公布首日，市场的预期和反应都比较积极。

　　上周末，“LPR”这个缩写的字母组合成为了网红。到底什么是LPR？

　　LPR是贷款市场报价利率，以前的曾用名叫贷款基础利率(Loan Prime Rate，简称LPR)，是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。这个LPR一直以来就有个“毛病”——不随市场资金供求关系波动，只要央行不“降息”，其利率呈一条水平线向右无限延伸，永远的4.31%。

　　中国央行在上周末表示将改革完善LPR的形成机制。政策公布后“一石激起千层浪”，各大研究机构纷纷发布报告进行解读。中银国际证券研报将之比喻为“利率市场化改革‘兵出子午谷’”。

　　中银国际研究报告表示，传统的货币政策传导路径是“中央银行——银行间市场短期政策利率——金融市场中其他期限和品类的利率——银行存贷款利率”。但这条货币政策传导的“大路”因为种种原因而阻塞，使得人民银行需要通过LPR改革来构建“中央银行——银行间市场中期政策利率(MLF利率)——LPR——银行贷款利率”这条货币政策传导路径的“小路”。这条“小路”给人民银行提供了跳过市场而直接影响银行贷款利率的能力。

　　中银国际表示，看清了LPR改革“兵出子午谷”的实质，就知道不能将它简单理解为“降息”。这是在传统货币政策传导路径之外的一条新路径的构造，将给利率和金融市场带来复杂的影响。

　　国债期货牛市或到年底

　　据注意到，8月19日中国市场一年期国债收益率是2.4996%；十年期国债收益率最新报价是3.0422%；1年期中期借贷便利(MLF)的利率为3.3%。这三者之间悬殊不是一般的大。

　　中国人民银行微信公众号8月19日发布盛松成的解读文章称：“目前，我国1年期MLF利率为3.3%，低于现有的贷款基准利率(4.35%)和LPR利率(4.31%)，能一定程度引导贷款利率下行。”这段话是“加黑”的，“引导贷款利率下行”这应该就是“央妈”的初心。

　　业内人士认为，8月19日，中国金融期货交易所挂牌交易的五年期、十年期国债期货全部高开，这反映了市场对“利率将市场化走低”的预期。国债期货高开之后全部低走，下午又收复失地，这又是为什么呢？

　　方正中期期货研究院研究员牛秋乐表示：“其实今天股市对此消息的反应更大一些，因为政策调整的目的是降低实体经济企业的融资成本，可以预期企业的利润水平会有一个回升，是分子、分母双向的驱动。债市和股市有一个风险偏好效应，上午股市一直在拉升，债市就受到一定程度的压制，但是总体上看，在一段时间内对股市和债市都是利好。”

　　牛秋乐表示，国债期货还是走牛市行情，周末公布的LPR形成机制改革，市场预期央行将通过MLF调低目前市场的利率水平。近期公布的数据显示，经济从整体来看还是低于市场预期的，实体经济的表现相对偏弱。市场收益率水平将继续保持低位，国债期货牛市基础并未改变。从国际层面来看，美联储降息之后，多国央行选择跟进，美国、德国等主要经济体的国债收益率都在大幅走低。从短期国债和长期国债的利差上看，美国、德国两年期、十年期国债收益率出现了倒挂，这反映了市场对远期经济增长比较悲观。从带动经济的角度看，国债收益率还有下行空间。

　　另外，从国内外的利差来看，美国的十年期国债收益率已经降低到1.55%，中国的十年期国债收益率还在3%这个水平，利差拉大提高了中国国债对国际投资者的吸引力。今年以来，外资对中国国债资产配置的力度一直在加大，这也会增加国内的国债收益率下降的动力。总体上看国债牛市能延续到今年年底。

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