债市持续调整之下，相关理财产品收益率乃至一级市场发行都受到不同程度影响。

　　债市的“踩踏式”下跌，也导致债券型基金和相关银行理财产品净值出现大幅回撤，部分产品最近一个月年化收益率还出现负数情况。

　　以招商银行代销的旗下理财子公司季季开1号为例，产品成立于4月中旬，为纯债净值型产品，每3个月定期开放申赎。但5月下旬以来，该产品单位净值跌至0.997，近一个月年化收益率也为-4.42%。

　　事实上，出现“亏损”的不只是这只产品，记者注意到，还有多家银行、理财子公司发行的净值型理财产品最近一个月年化收益率为负数，甚至导致分行客户投诉。

　　兴业证券固收研究团队认为，往后看，严监管+打击金融套利亦是影响市场走向的重要因素，未来一段时间债市仍可能是“大波折大反复、区间震荡”的格局，资本利得机会让位于票息价值。

　　理财产品收益现负值

　　5月份以来，“浓眉大眼”的债券基金、债券型银行理财产品持续下跌，“稳稳的幸福”不见了。

　　数据显示，5月至今，中长期纯债型基金指数、债券型基金指数最大涨跌幅都在1.3%左右，混合债券型一级基金指数、二级基金指数也不同程度下跌。

　　其中，中长期纯债基金中还有多只产品净值下跌10%以上，短期纯债基金则有66只在这一期间累计下跌2%以上。

　　但与习惯了波动的基金投资者相比，购买债券型理财产品的银行理财投资者明显更加不适应这种波动。

　　以招商银行代销的旗下理财子公司季季开1号为例，产品成立于4月中旬，为纯债净值型产品，每3个月定期开放申赎。但5月下旬以来，该产品单位净值跌至0.997，近一个月年化收益率也为-4.42%。

　　事实上，出现“亏损”的不只是这只产品，记者注意到，还有多家银行、理财子公司发行的净值型理财产品最近一个月年化收益率为负数，甚至导致分行客户投诉。

　　“关键的原因还是在于5月以来的这波债市调整，基本面、资金面、监管层面各种‘坏消息’不断，导致债市‘踩踏式’下跌，各期限收益率都大幅上行，债券价格下跌，债券型的银行理财产品净值也就跟着下来了。”一位股份行资管部人士认为。

　　兴业证券固收研究团队的研报认为，4月底以来债市的下跌不完全是基本面的问题，而是流动性、基本面及政策监管多重因素作用的结果。

　　据了解，5月上旬的市场回调主要来自基本面的压力，经济回暖幅度和速度超预期；5月下旬则是供给压力叠加央行宽信用政策，加上市场降息预期落空，修正了此前市场对资金面的过度乐观；6月初则受监管打击金融套利影响较大。

　　“5月之前市场对宽松的预期过高了，那时候绝对利率水平比较低，债基、债券型理财的净值表现都是很好的，但宽松迟迟不来，基本面又好转，整个市场就突然转向了。”有理财子公司固收投资部门负责人称。

　　该投资经理认为，往后看还不好说这波调整要到什么时候，但在昨天央行开展600亿元逆回购操作，并“剧透”月中续作MLF之后，债市悲观情绪已经有所缓和。

　　“对此，除了通过交易策略减少净值回撤外，银行也需要加大投资者教育，客户对银行理财的观念其实也要转变了。”一位理财子公司相关负责人认为。

　　前述负责人称，过去很长时间里银行理财给人一种保本保收益的感觉，但资管新规后，新产品不得再承诺保本保收益，像前面这种纯债净值型产品的产品净值就会随着市场情况波动，部分客户甚至分支机构的营销人员可能还在接受过程中，“投资者教育任重道远。”

　　债券取消或推迟发行增多

　　二级市场的大幅调整，除了促使债基、银行理财产品净值出现回撤外，一级市场发行也受到一定程度的波及。

　　数据显示，5月最后一周以来，已有合计35只信用债宣布取消或推迟发行，总规模超过320亿元，较此前有所增多。其中，6月第一周就有17只取消或推迟发行，合计规模145亿元。

　　招商证券固收团队研报称，虽从绝对规模上看，6月首周取消发行量不大，但相对发行规模的比例却创下2018年以来新高，这意味着市场“风声鹤唳”之下，允许发行人试水的机会正在减少，短债滚动难度加剧。

　　该团队认为，一级市场新券发行的痛点不再单纯体现于需求端，融资成本的骤升正在促使发行人放缓融资计划。期间，投资者不确定后市调整时长和幅度，导致无法给一级新券正确定价，只能选择观望。

　　“最近一周我们有几只承销的信用债都取消发行了，推迟发行的倒不多，发行人还是觉得成本上的有点太快，想再等等看，尤其是资金需求还不是特别迫切的发行人。”一位股份行投行部人士表示。

　　另一边，6月第一周利率债发行量也环比大幅收窄，特别是地方债从过去三周的“天量”发行回落至500亿以下。

　　但与二级市场的大幅调整相比，利率债一级市场需求端还保持不错水平。

　　兴业证券固收团队认为，两方面因素导致利率债一级市场强于二级市场，一是利率债净供给大幅减少，商业银行存在相对刚性的配置需求；二是，经过调整，当前的收益率水平对于配置盘来说已经具备一定的配置价值。

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