可转债疯狂的表演引起了市场高度关注。10月22日，正元转债日内涨幅超过170%，多只转债跟随暴涨，近20只可转债日内向上触发“熔断”。

　　值得注意的是，暴涨的可转债大多规模较小，且债券评级处于相对较低A+甚至更低，此类个券往往因为风控被排除在机构投资范围之外。在此背景下，暴涨的可转债背后几乎没有机构资金参与，机构交易员们冷眼静观“游资”表演，事实上也缺少了用脚投票给市场降温的能力，一旦炒作资金后继无力，或者在风险增加之后转向风险收益比更低的市场，可转债的风险就会降临。

　　炒作风险高企

　　“当前市场缺乏主线，一些炒作资金涌入可转债市场，”中信证券研究部大类资产配置首席分析师余经纬表示，随着部分转债价格持续走高，其中风险已经非常明显。

　　数据上看，部分暴涨转债已经高度脱离基本面。一般而言，可转债的价值是转股价值和纯债价值中高者，正常情况下，为了推动投资者将可转债转换为股票，其转股价值会相对偏高。因此，转股价值成为衡量可转债价格的重要指标。

　　但是近日暴涨的债券，其转股价值已经远远高出正常范围。比如22日暴涨176.41%的正元转债，其转股溢价率已经高达170.58%。

　　近日大涨的可转债，还普遍存在债券余额较小的情况，正元转债的债券余额仅有1.66亿元，当日101.24亿的成交额下，正元转债的换手率高达6095.31%。

　　东海证券上海自营分公司固定收益部研究员寿林荣认为，部分可转债规模较小，天然就是适合炒作的工具，不少资金会趁着市场行情冷淡但是人气尚在之时“赚一把就走”。

　　“其实这个就是单纯的炒作，最后接的人被宰。”北京一家券商的固收人员表示。

　　事实上，可转债的炒作行情年内已经有多次，但最终多是一地鸡毛。5月6日晚间，当时转股溢价率已经飙升至170.83%的泰晶转债宣布赎回，次日开盘暴跌30%。至该转债摘牌时，其价格仅为125.47元，较前期最高价跌幅超过70%。泰晶转债的赎回也导致起步于3月份的可转债炒作行情告一段落。

　　余经纬表示，近日部分可转债价格飙涨之后，如果有标的提前赎回，或许又会导致行情戛然而止。

　　机构冷眼旁观

　　和股票不同，可转债因为有评级存在，天然就有着所谓的“三六九等”。一些券商固收交易人员对证券时报记者介绍，大多数机构对于可以交易的可转债有评级要求，一般AA-的评级是底线。

　　“我们一般只交易AA评级的可转债，AA-的债券必须有非常深入的研究报告等支持才会谨慎决策。”寿林荣表示。

　　从10月22日的行情来看，当日涨幅前10的可转债债券评级无一达到AA标准，最高评级的哈尔转债为AA-，其余皆为A+，这意味着这些债券根本不会有机构参与。

　　除此之外，大多数券商机构资金不能日内回转，一些机构持仓可转债的规模也有较多限制，这些都限制了机构参与暴涨可转债的行情。

　　“个人和炒作资金是可以做回转交易的，但是机构严禁同日反向，其实是没办法利用交易规则的优势。那你去跟人家玩的话，肯定会吃亏。”有机构交易人士坦言。

　　在机构资金各种受限的背景下，可转债成为炒作资金的“乐园”。

　　“可转债的炒作和机构投资标的已经是两个市场，资金会主动选择无法进入机构标的池的个券参与，”寿林荣表示，“一般情况下，机构应对无理由暴涨的第一策略就是卖出，炒作资金选择机构不参与的个券标的，也就规避了和机构做对手盘的风险。”

　　当前的可转债炒作几乎成为了“游资”的独角戏，机构交易员们正在冷眼静观，但事实上也缺少了用脚投票给市场降温的能力。余经纬认为，一旦炒作资金后继无力，或者在风险增加之后转向风险收益比更低的市场，可转债的风险就会降临。

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