港股市场火爆，资金大举买入港股类交易型开放式指数基金(ETF)。在各类市场资金追捧下，港股类ETF一天净流入资金就高达42亿元，部分产品出现了高溢价。然而，套利资金集中交易，高溢价回落，导致部分港股类ETF逆市大跌，部分产品还经历了一天涨停、一天接近跌停的戏剧性一幕。

　　高溢价回落

　　港股类ETF大跌

　　1月20日，恒生指数上涨1.08%，投向港股市场的跨境ETF二级市场价格却大面积回落：港股通50ETF、上证港股通ETF等多只ETF单日跌幅超过5%，港股100ETF跌幅更是高达9.88%，接近触及跌停板。

　　业内人士分析，套利资金的阶段性卖出，产品高溢价率状态降温，是港股类ETF当天大跌的主要原因。

　　“昨天港股类ETF大跌，主要是因为这类产品存在高溢价，套利资金卖出交易所致。”一位股票ETF基金经理表示，港股市场短期涨幅较大，吸引大量资金买入，港股类ETF产品的市场需求猛增。部分投资者以较高的价格买入；另一方面，ETF高溢价，也引发部分资金通过买入一揽子股票，再由港股类ETF卖出进行套利。但部分产品无法实现T+0套利交易，导致1月19日的套利资金在20日才能卖出，相关产品产生了较大跌幅。

　　数据显示，截至1月19日收盘，13只港股类ETF总管理规模为92.95亿元，比前一交易日增加39.64亿元，单日增幅高达74.37%；以当天的成交均价测算，上述产品单日净流入资金达到41.5亿元。

　　大量资金净买入，也让产品的溢价率大幅抬升。其中，1月13日刚刚上市的港股通50ETF，1月19日盘中交易价格一度涨停，吸引了34.66亿元资金净流入，收盘溢价率达到8.36%；港股100ETF一天吸金3.29亿元，1月19日盘中也收获涨停板，收盘溢价率达到12.84%。

　　不过，经过1月20日大跌，上述基金的溢价率已经大幅回落。

　　数据显示，截至1月20日收盘，13只港股类ETF平均溢价率为0.93%，比前一交易日回落2.17个百分点；港股100ETF、港股通50ETF的最新溢价率分别为1.69%、1.09%，分别较前一交易日下降11个百分点和7个百分点，两只产品当天跌幅分别高达9.88%、6.71%，让追高的投资者亏损惨重。

　　华南一位公募投研人士表示，针对港股类ETF产品可能出现的高溢价，机构资金会有实时套利机制应对。比如，当股票ETF场内出现溢价的时候，一般200万份额就可以申购一篮子股票，从二级市场卖出就可以套利；假如场内出现折价，会有资金从二级市场买入，再从一级市场赎回一篮子股票，也可以实现套利交易。

　　投资者需了解套利机制

　　避免买入高溢价产品

　　不过，由于部分港股类ETF套利交易相对滞后，导致产品高溢价交易的状态无法快速消除。多位行业人士建议，普通投资者要充分了解套利交易机制，避免买入高溢价产品出出现亏损。

　　上述股票ETF基金经理表示，目前，市场上大部分港股类ETF的申购无法当天在二级市场卖出。套利机制不顺畅，导致当天溢价率无法消除，第二天才可以在二级市场卖出，就会产生第二天大跌的现象。

　　据该基金经理介绍，当前A股的ETF一般是可以实现T+0套利的，不会产生如此大的溢价率。而跨境ETF品种的现金申购需要RTGS系统(实时逐笔全额交收)，深市上市基金可以实现对份额的实时交收，并供卖出或赎回的及时套利；而沪市目前还做不到，在沪市上市的港股类ETF产品，一般需要T+1才能完成套利操作。

　　在这位基金经理看来，套利交易机制对消除高溢价和高折价有积极作用。对于套利交易来说，如果当天申购当天卖出，产品的溢价率就会很小；如果当天申购第二天才能卖出，套利机制的制约会导致短期溢价率升高，对二级市场价格波动影响也会很大。

　　华南一位公募投研人士也表示，“从套利交易作用来看，如果股票ETF净值和价格走势出现较大偏差，比如1%以上的折溢价率，就会有资金可以进行无风险套利，获取价差收益，这有利于消除这种较大的偏离状态，让基金二级市场的价格与净值走势相对拟合。”

　　据该投研人士透露，目前股票ETF的套利策略相对成熟，不少大资金都配置了相关的软件和系统，可以实现不盯盘交易。只要市场出现这类套利机会，系统就可以实现实时套利。

　　多位投资人士还提醒，投资者参与较高溢价率的产品需要特别谨慎，避免造成投资损失。

　　上述华南公募投研人士表示，基金净值是股票ETF产品跟踪标的指数的“真实价值”，二级市场交易溢价是市场异常情况下的“交易价格”，以高溢价从二级市场买入这类产品，意味着以高于净值的价格持有基金，从中长期看，不论是市场行情变化还是套利交易，都会让二级市场价格逐步与净值走势拟合，溢价逐步收敛的过程中，投资者可能要遭受损失。

　　该投研人士表示，去年投向美股、原油类的ETF，曾出现过高溢价的现象。随着市场行情变化和产品供需情况缓解，二级市场价格会回归净值，“高价买入”的投资者，会遇到净值波动之外的高溢价回落的风险，造成投资损失。

　　上述股票ETF基金经理表示，“投资者需要对这类产品有充分的了解和认识，不要把ETF当作股票来投资。港股类ETF跟踪的是港股指数，持有的是一篮子股票，不会出现连续涨停的现象，不要在高溢价时买入，在市场有效的套利机制之下，较大的折溢价率可能会很快消失，高溢价买入的投资者会因此遭受损失。”

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　　港股做多热情点燃

　　资金净流入港股概念基金

　　进入2021年以来，港股市场涨势如虹，涨幅接近15%，点燃了市场做多港股的热情。

　　从多家公募获悉，近期港股类ETF、港股通基金、沪港深基金等各类港股产品都出现了明显的净申购。业内投资人士认为，港股市场估值性价比突出，有望迎来市场流动性与估值的双提升行情。

　　港股概念基金受追捧

　　资金净申购明显

　　北京一位权益类基金经理透露，他所在公募的港股ETF和沪港深基金，都出现了净申购的态势。其中，港股ETF产品本周净买入大约20亿元，港股通基金也出现每天资金的净流入，自然申购的资金量出现明显的增长。

　　沪上一位公募市场部人士也表示，在港股市场的快速回暖下，公司的沪港深基金净值上涨较快，也出现了明显的净申购现象。目前公司将该类产品作为持续营销的重点，看好港股市场的投资者，可以申购公司的产品。

　　从南下资金看，截至1月20日，今年以来南下资金合计净流入港股2055.81亿元，是同期北上资金的近5倍。

　　富国港股通量化精选基金经理蔡卡尔分析，港股龙头公司拥挤交易程度不及A股，定价相对合理，吸引A股资金南下配置；而且香港市场中有一些稀缺标的，一些互联网巨头、娱乐公司受到资金关注。

　　“南下资金大幅净流入、以及AH溢价高位均支撑港股性价比优于A股，南下港股投资或正当时。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春说。

　　德邦基金表示，中国经济率先恢复，国内优质资产具有更高配置价值。北向资金对A股的流入、南向资金对港股的流入仍将维持强势。

　　北京一位绩优基金经理表示，港股和中国的经济周期关联度更大，每次经济周期上行，港股的表现都要更强一些。2021年中国经济复苏可能超预期，港股市场有望迎来更好的表现。“我们发行的新基金可以投资50%以内的港股标的，会重点考虑港股市场的投资机会，尤其是相对A股存在价格优势的公司和优质龙头公司，会成为构建组合的重要方向。”

　　“‘港股通标的股票投资比例不超过本基金股票资产的50%’已成为内资基金产品的标配，在A股市场龙头公司已相当贵的情况下，内资机构可能会更加重视香港市场的机会。”蔡卡尔说。

　　对港股市场较为乐观

　　或迎来流动性和估值的双提升

　　港股大涨，多位行业人士认为，在资金加速流入、国内经济复苏、港股估值性价比等影响因素下，港股后市表现值得期待。

　　德邦基金海外与组合投资部总经理郭成东表示，港股生态发生了很重要的变化，首先是流动性的改善，港股通资金的加速流入非常显著，两周时间就相当于去年两成的流入量；其次，新经济标的陆续上市，将是今年港股市场的亮点。港交所上市新规不断优化，允许同股不同权的新兴及创新公司上市，允许非盈利医药生物标的加入港股通交易，将进一步吸引资金到港股，增强市场流动性；第三，在估值优势下，新经济企业带来活水，相信在今年会看到港股市场流动性与估值的双提升行情。

　　蔡卡尔看好港股的主要原因包括，首先是背靠中国经济。在疫情影响很难迅速消除、全球经济复苏动力较弱的当下，港股市场依托中国经济，基本面将领跑全球；二是南下资金持续浇灌，仅港股通渠道便已占据港股市场成交额的近10%，内地资金占比接近20%。港股市场定价权正加速向国内资金转移，有望进一步系统性提升港股估值；三是作为全球洼地，性价比凸显；最后，随着近年来国内优秀企业回归港股，以及恒生指数编制体系的改革，港股市场结构也正发生变革，将有效提升市场对港股市场的关注和配置价值。

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