来源： 券商中国 作者： 赵梦桥

互联网回暖了，医药股还会远吗？

“吃药喝酒”曾是投资者亘古不变的信仰，稳健的基本面与资金的追捧让这两个板块常年享有较高的估值水平，作为A股“核心资产”的代表也成为茶余饭后的谈资。但在基金重仓股抱团瓦解之际，两个板块不约而同地调头向下。即使经营业绩没有发生重大改变，持续的估值杀跌还是让不少高位“上车”的股民、基民蚀了本金。

据统计，中证医药指数成分股自去年高点平均回撤达到了50.64%，甚至多只明星医药股跌幅超七成。但同时，板块估值也来到了历史低位，基金经理认为，虽然情绪上在底部还需要一段时间，但从绝对价值的角度，这个位置很多企业已经非常值得市场长期关注。

展望后市，不少基金公司认为疫情反复带来的抗原检测以及抗疫路线的新冠特效药上游原料、中间体以及CDMO环节等将迎来更好的增长机遇。此外，HPV领域当前竞争格局比较好，受到国内外政策的干扰比较少，未来几年或处于较好的供求状态。

股价节节败退，原因为何？

在颇为不平静的2021年，医药股赚走了不少投资者的眼泪，所谓的“核心资产”走到了历史高位，在面临高昂的估值溢价后不可避免地走向瓦解。板块内，英科医疗、康泰医学、美年健康等公司，以及基金重仓股“牙茅”通策医疗较去年内高点已经跌超70%，中证医药指数成分股的平均回撤也达到了50.64%，刚好腰斩。个股连带基金的净值下滑，让市场对“喝酒吃药”的信仰逐渐崩塌。

股价下跌的一大重要因素是基金的减配，据安信证券统计，2021年四季度，全市场医药基金持仓比例为10.77%，环比下降2.36个百分点；剔除医药主题基金后的持仓比例为7.60%，环比下降1.76个百分点。医药行业热度有所下降，公募基金医药仓位处于历史相对低位。剔除医药主题基金后，医药生物板块配置程度明显下降，2020三季度Q3至2021Q3配置比例已达到近三年低位。

兴业证券董事总经理、医药首席分析师徐佳熹认为，“从全基的角度来说，我们认为基本上到了减无可减的地步，因为医药是个大赛道，总还有一些医药个股会被大家挑出来投资。”

关于医药板块其他下跌原因，华安基金医50ETF基金经理苏卿云表示，从宏观层面看，地缘冲突升级、大宗商品涨价、全球通胀升温、主要经济体宽松政策退出等因素，导致金融市场波动加剧，在市场恐慌性下跌的过程中，医药行业难以独善其身；其次，从行业层面看，在化学药集采的基础上，医疗器械、中药饮片、生长激素等接连被纳入集采范围，集采有扩大的趋势，对于医药行业持续造成一定的压力；再次，从消息层面看，近期美国将国内CRO龙头公司纳入未经核实清单，引发了投资者对于医药公司未来业务受到海外影响的担忧。

医药股跌出价值坑了吗？

然而，在股价连连下挫之后，当前医药板块的估值优势逐渐凸显。Wind数据显示，截至发稿前，中证医药指数的市盈率仅为29.13倍，而历史最高值为61.95倍，中位数为41.2倍，当前估值处于历史14.06%的分位点，已经堪称“地板价”。

即便如此，医药板块PE或PB指标较其他行业也难言低估，这是否意味着依旧还有较大下行空间？对此苏卿云解释称，由于行业本身的特点不同，行业间的估值水平差异较大，不能简单的横向比较。由于医药板块本身的特点，传统的PE估值方法也难以综合反映行业的估值水平。特别是对于医药研发投入比较高的创新药企业，较多的是自由现金流贴现模型（DCF）。在使用该估值模型的时候，要综合考虑不同医药研发管线的产品生命周期来判断未来的收入和支出，以预测未来现金流。同时，还要考虑市场无风险利率变化和股权溢价率变化等外部因素。

徐佳熹认为，近期医药板块表现较弱有之前筹码结构比较集中的原因，也有大家对于产品价格端的波动带来的一些潜在的担心。虽然情绪上在底部还需要一段时间，但从绝对价值的角度，这个位置很多企业已经非常值得大家去长期看。

苏卿云也表示，经过大幅调整，医药行业目前已经处于投资性价比较高的区间，坚定看好医药行业的投资机会，主要原因在于以下：

从政策层面看，3月5日，政府工作报告中提出提高医疗卫生服务能力，并在财政补助、带量采购、疫情防控和中药发展等方面做出工作内容规划。整体来看，2022年医保和公卫经费补助标准提高额度与2021年持平，行业有望稳步增长。推进带量采购、振兴中医药、强化抗疫保障等仍将是2022年医药行业的重点发展方向。

从行业层面看，根据国家统计局发布数据，2021年1-12月医药制造业工业增加值累计同比增长24.8%，生产端加速恢复。2021年41个工业大类行业中，化学原料和化学制品制造业增速较大、达到87.8%。医药制造业营收增长处于中位区间，达到20.1%；同比利润增速较大、达到77.9%。

从业务角度看，疫情相关领域的持续催化。香港等多地疫情的反复，以及未来国门的逐步放开，有望持续催化相关板块，包括口服药研发及产业链、新冠检测等。

哪些板块将率先崛起？

在近期疫情掀起新一轮增长时，医疗资源的投入对经济恢复起到至关重要的作用。

医药股触底待反弹，哪些板块将率先崛起？嘉实基金表示，在当前疫情反复情况下国家出台抗原检测应用方案，以抗原检测作为初筛，为尽快控制疫情作准备。抗原检测试剂陆续上线龙头连锁药房，有望为龙头药房带来收入、毛利额的增厚。但短期业绩的最终贡献情况，主要取决于配额、售价及防疫政策；中长期看增厚客流、增加药房服务范围是关键，取决于各地抗原检测实施细则及防疫政策。2022年药房的业绩弹性在于药房限流、限售措施能否放松。 

而在大医药板块，从中长期看，嘉实基金表示为看好创新药的投资价值。“虽然国内目前在基础科研、转化方面与海外有一定差距，但在政策端、资本端、人才端与研发能力不断增强的背景下，国内创新药产业有望得到快速发展，我们看好创新药长期投资价值，尤其是国产化。”

不过，创新药领域技术迭代升级较快，而且赛道众多，包括针对细胞外和细胞膜蛋白发挥作用的抗体技术、通过细胞膜蛋白的介导发挥作用的CAR-T技术等。在这些不同技术驱动的细分赛道领域中，从长期角度，嘉实基金更看好核酸药物、基因治疗和PROTAC三大领域。如果着眼长期布局，也建议重点关注在以上领域已有研发储备与临床应用的企业。

华商新兴活力灵活配置混合基金经理高兵认为，医药板块主要关注抗疫路线的新冠特效药上游原料、中间体以及CDMO环节，尤其关注卡龙酸酐和氮杂双环环节，部分公司也在努力突破SM1和SM2的工艺，值得重点关注。其次是与疫情相关的检测领域，如果后续开展常态化检测，检测行业未来或将长期受益。第三是较为关注瑕疵比较少的HPV领域，该领域竞争格局比较好，受到国内外政策的干扰比较少，未来几年或处于较好的供求状态，龙头公司有望充分享受行业红利。最后较为关注中药领域个股困境反转的机会，尤其是在国家大力发展扶持的状态下，行业中部分公司有望享受政策发展红利，这部分公司需要自下而上重点挖掘。