在央行如期超额续作中期借贷便利(MLF)的呵护下，银行体系短期资金利率开始下行。

　　11月16日，央行宣布开展1年期中期借贷便利(MLF)操作8000亿元，中标利率为2.95%，与10月持平。由于本月MLF有6000亿元到期，这意味着本月央行通过MLF超额续作，向银行体系投放2000亿元中长期流动性。

　　这也是央行连续第四个月超额续作MLF。不少分析表示，自三季度以来，银行体系压降结构性存款任务依然较重，加之近期债市受个别风险事件暴露影响，市场流动性较为紧俏，银行资金需求强烈，因此本月央行超量续做MLF符合预期。

　　展望未来的货币政策取向，由于央行此前表态不会出现“政策悬崖”，缓解了此前市场对于货币政策收紧的过度担忧，预计未来一段时间内货币政策仍会保持流动性的合理充裕。

　　连续四个月超额续作MLF，市场资金面现松动

　　16日早间，央行如期开展MLF操作，规模为8000亿元，创单日MLF操作规模新高，符合市场预期。此次MLF操作是对本月到期MLF的一次性续作。本月共有6000亿MLF到期，因此额外投放中长期流动2000亿元。

　　受超额续作投放额外中长期流动性利好影响，16日当天短期资金面有所松动，DR001和DR007利率纷纷下行；隔夜Shibor和7天期Shibor利率也均出现不同幅度的下降。

　　事实上，这是央行连续第四个月超额续作到期MLF，本月央行继续超额续作MLF除了有安抚当前因债市“爆雷”引发的市场恐慌情绪外，也有缓解三季度以来银行压降结构性存款引发的资金面紧张用意。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行连续第四个月超额续作MLF。背后的主要原因在于，四季度银行压降结构性存款任务依然很重，亟需寻找替代性稳定资金来源。6月监管层要求压降结构性存款以来，作为替代品种，银行同业存单发行“量价齐升”，当前银行对MLF操作的需求很大，这是本月MLF超额续作的一个重要原因。

　　光大证券首席固定收益分析师张旭表示，央行超额续作MLF充分体现出央行呵护银行体系流动性的意图。部分投资者担心个别国企债券的违约会对市场造成一系列的负反馈，但预计在监管部门的积极应对下，上述情况出现的概率很低，市场投资者不必过度担心。

　　据报道，河南厅局级财经官员11月16日回应永煤控股违约称，政府要支持企业走出低谷，肯定不存在逃废债的问题。政府不会支持企业逃废债，这不符合市场规律，但是也不会无原则地帮。

　　上周五晚间，作为本轮信用债风险“导火索”的永煤控股发布公告称，已将“20永煤SCP003”兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，债券本金仍正在筹措中。

　　货币政策回归常态化，信用扩张速度或放缓

　　央行最近四个月续作MLF保持着“量足价平”的特征，MLF利率保持不变，预计11月20日公布的最新LPR报价也有望继续保持不变。

　　近期市场对疫情后货币政策正常化的问题较为关注，随着经济数据持续改善、宏观经济内生动能的修复与疫情防控的持续推进，未来货币政策会逐步回归正常化。不过，展望未来一段时间内的货币政策，由于央行此前表态不会出现“政策悬崖”，缓解了此前市场对于货币政策收紧的过度担忧，预计未来一段时间内货币政策仍会保持流动性的合理充裕。

　　“11月MLF超额续作，这意味着年底前降准的可能性几乎可以排除。考虑到接下来几个月政策利率调整的可能性也很小，未来一段时间货币政策将持续处于‘观察期’。”王青称，近期监管层在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”，或“经济增长好于预期”，这意味着短期内没有下调政策利率的需求。同时，监管层也强调，未来经济复苏还将面临较大不确定性，不能出现“政策悬崖”，即政策突然收紧。这表明短期内也不存在上调政策利率的条件。由此，11月MLF操作利率不动符合市场普遍预期，而且未来几个月MLF利率调整的可能性都不大。

　　方正证券首席经济学家颜色也认为，从三季度以来，货币政策已不会继续宽松，总体较为稳健且不出台大的货币、金融政策，这是货币政策常态化的第一步。预计从现在到明年年初，货币政策还将保持流动性合理充裕与利率稳定，不会在短期内急剧转向。目前全球货币政策仍较为宽松，因此我们的货币政策不宜过快收紧，货币政策或将于明年一季度末起边际收紧，渐进分步式退出。

　　随着三季度以来货币政策回归常态化，社会融资增速、广义货币(M2)增速也出现见顶或降速的苗头。数据显示，10月社融存量同比增长13.7%，较上月反弹0.2个百分点，达到近期高点；M2同比增速尽管连续8个月保持双位数增长，但已较上月末低0.4个百分点。不少分析指出，10月份社融增速或达到年内峰值，信用扩张速度或将有所收敛。

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